装配式行业三年复合增速高达50% 华阳国际盈利能力高居前三

华阳国际是国内装配式建筑设计龙头，为建筑设计行业的领军品牌之一，切入EPC完成全产业链布局。2025年大湾区装配式建筑比例将高达35%，未来发展空间广阔。公司具备装配式建筑设计的先发优势，设计经验丰富。

核心逻辑：

1、行业上行空间充足，集中度提升可期

目前我国勘察设计行业已形成市场化竞争机制，竞争主体多样，民营类公司成长性最强。设计行业竞争格局高度分散，集中度位于较低水平，随各类设计项目复杂性、创新性、设计方法和技术方面的要求不断提升，优质设计企业的先发优势有望显著发挥，集中度提升可期。

我国建筑设计行业规模持续提升，未来随下游城镇化建设、区域一体化发展和民生建筑的全面推进，建筑设计行业需求广阔，优质建筑设计企业优先受益。目前以装配式建筑为代表的建筑工业化大举推进，政策力度持续加码。多个省市也相继出台相关文件，设定装配式建筑面积占比要求等目标，并下发配套政策，助力装配式建筑产业发展。我国新开工装配式建筑面积快速增长，2016-2019年CAGR达55%，未来随装配式建筑产业目标落地，装配式建筑新建需求上行空间充足。

2、优质民营龙头，技术水平位居行业前列

公司为建筑设计行业的领军品牌之一，从事住宅、公共建筑、商业办公和工业领域多个项目的建筑设计工作，包括传统建筑设计和装配式建筑设计。公司立足技术研发，取得数项装配式建筑、BIM应用等领域的核心技术成果，所承接多个设计项目获得行业奖项，技术水平位居行业前列。公司经营规模迅速扩大，行业地位不断提升，为建筑设计民营龙头。

公司2015-2019年间归母净利润CAGR高达40.41%，位居A股房建设计可比公司最高水平，2019年公司毛利率达31.36%，净利润和ROE分别为12.42%和13.31%，盈利能力位居可比公司前三位水平。公司在手货币资金充足，2019年末货币资金余额为4.15亿元，占总资产比重达22.06%，公司2016-2019年末资产负债率均在50%以内，刚性负债逐年降低，2019年占比仅为1.5%。

3、全产业链布局，订单充足有力保障业绩

公司立足前端建筑设计环节，积极布局全产业链，初步完成由单一的设计公司向工程总承包和全过程咨询集团的转型，造价咨询、构件生产业务均稳步发展，EPC (工程总承包)业务放量增长，主要输出设计咨询和项目管理服务。公司自2004年起启动装配式建筑设计研究，近几年在项目落地层面成果显著，经营规模快速增长，研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列。

此外，公司已在BIM(建筑信息模型）领域研究十余年，发展为可提供全流程BIM正向设计的企业之一，承接完成了多个BIM应用项目，并且基于BIM软件进行二次开发，针对传统建筑设计方式的对人员依赖的痛点，搭建设计平台，初步实现了部分设计环节的自动出图，助力人员效率提升。

公司立足华南，和多家优质房产企业客户及政府建立了紧密的供需关系，在广东省内市占率不断提升，并通过设立分公司的方式拓展全国业务版图，省外经营规模不断提升，华南区外营收从2015年的0.99亿元持续提升到2019年的2.38亿元。公司2020年传统建筑设计、装配式建筑设计和EPC新签合同额快速增加，订单充足有力保障公司业绩。

风险提示：1）宏观经济大幅波动，疫情控制不及预期；2）政策推进不及预期，固定投资下滑；3）省内勘察设计行业营收增速不及预期；4）人员流失，客户经营状况下滑，行业竞争加剧风险等。